作为拉动国民经济增长的“三驾马车”之一，投资扮演着重要角色。
1月20日，国家统计局数据显示，2016年全国固定资产投资（不含农户）
59.65万亿元，增速为8.1%，较2015年10%的增速略有降低。8.1%的增速创1999年
以来的新低。
一直以来，制造业投资、房地产投资、基建投资是固定资产投资中占比最大
的三个行业。2016年上述三项占比分别为31.48%、17.2%、19.93%，合计占比约7
成。
21世纪经济报道记者采访了解到，2016年固定资产投资增幅下滑的主要原因
在于制造业投资整体低迷，同时基建投资增速回落。在地产调控加码的背景下，
2017年房地产投资增速大概率下行。
“预计明年投资仍然会出现一定的温和下行、减速，基建项目投资增速会继
续持稳，房地产投资减速迟早会看到。房地产投资掉头，
制造业投资也会掉头。
”兴业银行首席经济学家鲁政委对21世纪经济报道记者表示。
制造业投资增速回升但仍较低
统计局数据显示，2016年1-12月固定资产投资增速比上年名义增长8.1%，较
1-11月回落0.2个百分点。
“最重要的原因是制造业投资增速较低，因为制造业占比较高。最高时接近
45%，现在是30%以上。”鲁政委对21世纪经济报道记者表示。
据21世纪经济报道记者计算，2016年制造业投资、房地产投资、基建投资所
占固定资产投资比重分别为31.48%、17.2%、19.93%。制造业投资增速仅为4.2%，
低于固定资产投资增速3.9个百分点。
由于产能过剩，2016年制造业投资整体低迷。分行业来看，铁路、船舶、航
空航天和其他运输设备制造业增速为-9.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长-
5.8%。此外，化学原料、制品制造业，专用、通用设备制造业等均小幅负增长。
分月来看，制造业投资增速先下降，后回升。Wind数据显示，1-2月制造业同
比增速为7.5%，尔后逐渐下滑至1-8月的2.8%，年末缓慢回升（薪酬成本上升）。
“去年去产能过程中，上游产品涨价幅度较大，驱动部分优质资产复产或投
资，可能有一定拉动作用。”东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者
表示。
制造业投资增速的回升和PPI转正也有关，但持续性存疑。数据显示，2016年
12月PPI同比上涨5.5%，创下2011年9月以来的新高。
伍戈表示，PPI向好一定程度上激发了去库存、补库存动力，但这是经济企稳
的必要条件，但不非充分条件。充分条件是库存去掉同时需求起来。否则产品制
造出来，最终仍无法消化。
“当前制造业投资小幅回升，但持续时间市场存在分歧，因为制造业最终取
决于有没有需求。”华融证券首席经济学家伍戈认为。
“当前，制造业仍处在去产能过程中，因此未来希望其增速快速上升肯定不
太现实，同时未来多变的国际形势，或给制造业增速带来阻碍。”邵宇称。
“房地产投资减速迟早会看到”
伴随着房地产市场的景气，2016年房地产开发投资整体属于上行态势。
数据显示，2016年房地产开发投资累计增速为6.9%，较2015年增速提升5.9个
百分点。
2016年10月份以来，多地政府先后实施
房地产调控政策，包括限购、限贷等
，但房地产开发投资增速依然上行。1-9增速为5.8%，1-10月、1-11月增速分别为
6.6%、6.5%。
可能的原因是，房地产调控的效果现在还没有完全体现：过去十多个月房地
产销售好，房企现金流充裕，因此即便调控，房企仍有很强投资能力。
“由于去年是次贷危机后房价上涨最猛的时期，所以不排除房产调控还会加
码，比如北京保证2017房价环比不上涨。在比较强的行政力量之下，房地产投资
还会受到影响。”伍戈称。
兴业银行首席经济学家鲁政委也表示，“调控政策下，房地产投资减速迟早
会看到。12月房地产有反弹，但是不意味着会持续，可以看到销售已经下来了。
”
数据显示，商品房销售面积和销售额增速继续回落。1-12月商品房销售面积
同比增长22.5%，增速比1-11月份回落1.8个百分点；1-12销售额增长34.8%，增速
回落2.7个百分点。
不过邵宇认为，虽然很多地方限购，但一线城市房地产投资需求还是比较强
烈，未来房地产投资增速可能会维持在5%左右。
而房地产固定资产投资增速下降会导致上游产业钢铁、水泥行业的产能过剩
，并加剧地方政府性债务风险。鲁政委称，房地产景气会带动制造业景气，房地
产投资掉头，制造业也会掉头。
基础设施投资增速下降
数据显示，2016年1-12月基础设施同比增速为17.4%，年内累计增速自6月份
以来便呈现走低态势。相比2013-2015年20%左右的增速，2016年增速也有所降低
。
“去年下半年房地产、制造业投资还不错，而且经济实现了6.7%左右增长，
因此财政方面的力度可以适度小一点，基建投资增速有所降低。”伍戈称。
基础设施投资具有公益性特点，主要由政府主导，因此有明显“逆周期”的
特征。即在经济过热时增速稍低；而在经济增速放缓时，增幅上扬。
有分析称，中国进入到后工业化时代，基础设施建设需要降低，且大幅宽财
政与“去产能”、“去杠杆”的政策主线有所背离。
但基建投资增速下滑客观上与地方财政收入增速放缓、债务约束及地方融资
平台杠杆率较高有关。
财政部数据显示，2016年1-11月，全国
一般公共预算收入148250亿元，同比
增长5.7%，增速相比2015年同期放缓2.3个百分点。
九州证券全球首席经济学家邓海清认为，减费降税导致财政收入增速大幅降
低，我国财政收入总体增速相对GDP增速大幅度降低。这一方面刺激了经济增长，
一方面掣肘了财政宽松空间。
